美联储下一步将何去何从？ 交易员加入11月降息“豪赌”

　　围绕美联储11月预期降息幅度的争论正在加剧，随着官员们开始考虑美联储的下一步行动，交易员们加大了对与美联储政策路径相关的期货押注。

　　周二公布的美国消费者信心数据弱于预期后，投资者更倾向于在11月7日的决议中再次直接降息50个基点。其结果是，对掉期市场而言，在再次大幅下调和更标准的25个基点之间，基本上变成了一种掷硬币的游戏。

　　掉期交易员目前预计，美联储今年剩余两次降息总幅度约为75个基点，第二次降息将在12月18日举行，这意味着其中一次会议将降息50个基点。

　　宏利投资管理公司高级投资组合经理Nathan Thooft称：“我们越来越接近50个基点。”“官方上我们并未改变立场，今年的观点是两次25个基点的降息，所以11月和12月各一次。”

　　仓位数据显示，自上周美联储做出决定以来，利率市场已开始为11月7日做准备。两年期美债期货的未平仓合约大幅增加。交易员持有的2024年12月到期的合约数量已攀升至约440万份，为迄今为止最多，该合约与美联储的预期轨迹密切相关。与有担保隔夜融资利率（SOFR）相关的12月期货押注也明显上升。

　　然而，由于多名政策制定者对11月会议发出了不同信号，交易员目前并未在一个方向上大举押注，这与美联储9月18日降息50个基点前夕的情况有所不同。

　　周二，美联储理事米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）表示，美联储应以“有节制的”步伐降息，此前一天，另外两位官员淡化了降息50个基点的可能性。与此同时，芝加哥联储总裁古尔斯比（Austan Goolsbee）表示，利率需要“大幅”下调。

　　与此同时，在现货美债方面，上周美联储会议前的看涨势头依然保持不变，截至9月23日的一周，摩根大通的美债客户持有的净多头头寸保持稳定。在此期间，由于在美联储降息后债券市场的大幅曲线趋陡交易获得了动力，基准10年期美债收益率上升了约12个基点，至3.73%左右。

　　以下是利率市场最新仓位指标的概述：

　　摩根大通调查

　　最近一周，摩根大通公债客户的直接多头和空头仓位均增加了2个百分点，净多头仓位维持在6个百分点不变。全客户直接做空的数量目前达到一个月来最高水平。

　　资管、对冲基金做多SOFR期货

　　对于资产管理公司和对冲基金而言，SOFR期货的仓位仍为净多头，表明他们正在为进一步降息做准备。

　　商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，在截至9月17日的一周内，即美联储降息前一天，资产管理公司每基点风险净多头增加约200万美元，对冲基金每基点SOFR期货多头平仓约260万美元。

　　在公债期货方面，在报告周内，资产管理公司增加了约13.5万份10年期公债期货合约多头头寸，而对冲基金增加了近30万份10年期公债期货合约空头头寸。

　　最活跃的SOFR期权

　　过去一周，执行价为98.75的SOFR期权是最活跃的期权之一。这是由于3月25日通过SFRH5 97.75/98.75 2x3看涨价差建立的大量对利率温和看跌的头寸，其中约80，000个多头头寸已经形成。在最近包括买入SFRZ4 96.00/95.75 1x2看跌价差的资金流动之后，在12月24日的看跌期权中出现了额外的头寸增加。

　　SOFR期权热力图

　　在SOFR期权市场中，针对2025年6月到期的合约，95.50的执行价仍是交易最活跃的价位之一，12月24日到期大量看涨期权和看跌期权都在该价位有大量持仓。近期出现了直接购买12月24日到期的95.50看跌期权的交易，导致该执行价的未平仓合约增加。过去一周对期权的下行风险保护活动也有所增加，包括买入SFRZ4 95.625/95.50看跌价差，买入SFRZ4 95.5625/95.4375看跌价差为1。

　　期权溢价仍接近中性

　　过去一周，为对冲市场而支付的溢价继续徘徊在中性附近，从前期到中期不等，而几周前因交易商预期市场将持续反弹而飙升至看涨溢价。在收益率曲线的长端，溢价开始上升，以对冲抛售，这可以从长期债券看涨/看跌价差的负偏上看出来，而交易商预期收益率曲线将更加陡峭。